智能投顧又稱機器人投顧，是數(shù)字化投顧的一種，具體來說，是指“通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，以投資者的風(fēng)險偏好、財務(wù)狀況和投資目的為依據(jù)，利用大數(shù)據(jù)和量化模型（主要是現(xiàn)代組合投資理論），為客戶提供基于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的配置方案，并根據(jù)市場變化進行持倉追蹤和動態(tài)調(diào)整的一系列財富管理服務(wù)”。
隨著中國經(jīng)濟快速發(fā)展和金融科技深層融合所帶來社會生活的變遷，大眾的投資需求和投資習(xí)慣也在經(jīng)歷升級，與當(dāng)前如火如荼的消費升級相對應(yīng)，中國的財富管理市場亟待一場投資升級。京東數(shù)字科技研究院研究員張彧通表示，與美國相比，中國的智能投顧擁有更為廣泛的客戶群體。智能投顧作為定制化、數(shù)字化的財富管理解決方案，有望成為中國個人財富管理和資產(chǎn)管理升級的突破口。
智能投顧經(jīng)歷了暫時性的退潮
張彧通表示,國外機構(gòu)對數(shù)字化投顧普遍看好，花旗銀行預(yù)測至2020年該市場AUM有望突破2.2萬億美元。2015年前后，數(shù)字化投顧商業(yè)模式被引入中國，與之相關(guān)的創(chuàng)業(yè)浪潮出現(xiàn)，一年內(nèi)宣稱開展智能投顧的企業(yè)數(shù)量躍升至50余家。經(jīng)歷幾年的發(fā)展，市場熱潮逐漸擴大，但是受制于金融市場發(fā)展基礎(chǔ)和政策，企業(yè)只能提供基于算法的資產(chǎn)配置建議，很難提供簡單便捷的交易，基本上以公募基金作為資產(chǎn)配置的主要標(biāo)的。
據(jù)他介紹，目前，我國的智能投顧產(chǎn)品以所依托的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域劃分，可分為三大類：
第一類，以互聯(lián)網(wǎng)公司為基礎(chǔ)的智能投顧創(chuàng)業(yè)公司?；ヂ?lián)網(wǎng)公司的智能投顧商業(yè)模式歷史包袱較輕，且思路比較開闊，所以一般以境外資產(chǎn)管理的運作方式移植到境內(nèi)平臺的方式開展。在投資方式和投資標(biāo)的方面，選擇具有較低相關(guān)性的大類資產(chǎn)，幫助用戶構(gòu)建AFOIF，實現(xiàn)充分分散風(fēng)險的目的。
第二類，以銀行、基金等金融機構(gòu)為基礎(chǔ)的智能投顧產(chǎn)品。背靠國內(nèi)銀行、基金的強大的零售能力，此類智能投顧產(chǎn)品可謂是含著金鑰匙出生。但是銀行、基金系的智能投顧產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)思維上稍顯薄弱，并沒有貼合互聯(lián)網(wǎng)用戶的需要。例如銀行系智能投顧雖然零售能力較強，但缺少投研能力，在配置能力上較弱；基金系智能投顧雖然投研能力足夠，但互聯(lián)網(wǎng)角度較少，營銷色彩較濃，且銷售能力欠缺。。在我國，類似基金系智投往往扮演的是賣方營銷手段的角色，具有無法規(guī)避的利益沖突。
第三類，以券商為基礎(chǔ)的智能薦股概念“智投”和其他衍生“智投”。智能選股類“智投”是否是真“智能投顧”，一直飽受非議。因為智能投顧是為用戶構(gòu)建一個低成本、低門檻的去中心化FOF，而智能選股很難在分散性上、管理成本上、以及用戶的風(fēng)險偏好匹配上滿足大眾投資者的要求。很多券商基于其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的需要，也開發(fā)了一些選股工具號稱智能投顧，一些智能投顧從業(yè)者對此持保留態(tài)度。
張彧通認(rèn)為，由于至少三個方面的問題存在，導(dǎo)致這三類智投產(chǎn)品都無法打開市場，進而無法滿足客戶的需求。這也是最近一兩年智能投顧市場經(jīng)歷了一波退潮與蟄伏的原因。
第一，中國智能投顧行業(yè)的交易成本高。智投行業(yè)投資標(biāo)的主要是ETF產(chǎn)品。與美國ETF市場規(guī)模效應(yīng)下交易成本低和標(biāo)準(zhǔn)化程度高不同的是，中國的智能投顧公司主要以代銷場外基金作為主要的配置方法，其中的損耗非常大。例如，股票型基金或債券型基金，當(dāng)前場外公募基金的贖回+申購的總周期約為5~8天，而QDII則更是長達10~25天。
第二，中國智能投顧的可選產(chǎn)品少，分散效果有限。國內(nèi)的公募基金主要是A股的股票型、混合型基金，基于國債、金融債或者企業(yè)債的債券型基金，相對來說較為豐富的貨幣型基金，以及少量的QDII和黃金ETF。分散效果非常有限。
第三，中國智能投顧行業(yè)還未擺脫賣方投顧的角色。囿于監(jiān)管環(huán)境和市場特征，國內(nèi)智能投顧還未能擺脫賣方投顧的角色，存在利益沖突。智能投顧多是淪落為營銷工具，而非真正的個人資產(chǎn)管理賬戶。絕大多數(shù)的智能投顧，包括互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司或銀行基金的智能投顧，都是通過銷售金融產(chǎn)品，向賣方收費，這在本質(zhì)上就不可能規(guī)避掉利益沖突。以基金銷售為例，智能投顧公司通過銷售基金，從基金公司收取申購費用分成、贖回費用分成以及管理費用分成，其中申購和贖回是按筆收費，管理費用是按年化收取。此時，智能投顧公司有兩種選擇，鼓勵用戶頻繁調(diào)倉以更大程度轉(zhuǎn)圈申購贖回的手續(xù)費，或是鼓勵用戶長期持有以收取管理費分成。當(dāng)智能投顧公司發(fā)現(xiàn)頻繁調(diào)倉獲取的申購贖回手續(xù)費更多時，很難再照顧到用戶的長期利益。
智能投顧是數(shù)字科技服務(wù)金融的一項具體業(yè)務(wù)表現(xiàn)
張彧通介紹說，從智能投顧的投資決策流程來看，主要分為四個步驟。
第一，在線KYC，通過大數(shù)據(jù)和風(fēng)評問卷分析用戶的風(fēng)險偏好和財務(wù)特征，包括但不限于年齡，收入水平，資產(chǎn)規(guī)模，最大損失承受意愿等；
第二，以現(xiàn)代投資組合理論為基礎(chǔ)，根據(jù)用戶風(fēng)險偏好、賬戶類型等信息，向用戶提供大類資產(chǎn)配置建議；
#p#分頁標(biāo)題#e#第三，根據(jù)市場情況，為用戶的大類資產(chǎn)配置建議補充相對應(yīng)的適合投資者的金融產(chǎn)品；在用戶確認(rèn)的前提下，協(xié)助用戶進行下單操作，進行指令傳輸；
第四，實時智能跟蹤，進行再平衡操作，設(shè)定風(fēng)險管理方案，根據(jù)用戶需求變化更新投資組合。
他認(rèn)為，數(shù)字化投顧迅速擴展的基礎(chǔ)在于其所依托的技術(shù)和投資理念有別于傳統(tǒng)的投顧行業(yè)。與傳統(tǒng)投顧業(yè)務(wù)的區(qū)別主要在于以下幾點：
第一，算法透明呈現(xiàn)的投資傾向的無偏性，使得利益沖突達到最小化。我國證券市場上的傳統(tǒng)投顧服務(wù)最大的問題在于投顧服務(wù)其更多代表賣方利益，與買方存在利益沖突。所以相關(guān)的法律監(jiān)管多是著重規(guī)范投顧的相關(guān)資質(zhì)、利益沖突、信息披露等。智能投顧很大程度上規(guī)避了利益沖突。
第二，投資建議更為理性。數(shù)字化投顧遵循分散化、長期化的投資理念，包括分散投資、長期投資和β收益，避免散戶投資者因?qū)κ袌鲂畔⒌睦萌狈π食霈F(xiàn)的情緒化買賣，可擁有相對穩(wěn)健可觀的多元化收益。
第三，數(shù)字化投顧與生俱來的互聯(lián)網(wǎng)基因有望提供更具一致性、標(biāo)準(zhǔn)化的財富管理服務(wù)體驗。從投前的用戶大數(shù)據(jù)識別、場景化引導(dǎo)和策略方案展示，到投中一鍵下單，再到投后服務(wù)，其對提升財富管理服務(wù)效率、以更低費率覆蓋更廣人群，所帶來的行業(yè)格局改觀幾乎是革命性的。
張彧通表示，智能投顧是數(shù)字科技服務(wù)金融的一項業(yè)務(wù)表現(xiàn)。具體來說，數(shù)字科技從場景、用戶、產(chǎn)品和運用四個維度對傳統(tǒng)投顧業(yè)務(wù)進行了數(shù)字化，并以數(shù)字化服務(wù)的方式進行了輸出。場景方面，通過數(shù)字科技將投顧服務(wù)融入線上場景，并對線下場景進行智能化升級。例如投顧服務(wù)可以嵌入到線上購買基金、保險等等金融產(chǎn)品的流程，或者在銀行網(wǎng)點、券商營業(yè)部等實體場景下由投顧人員進行推薦。用戶方面，數(shù)字科技幫助智能投顧業(yè)務(wù)采集、分析數(shù)據(jù)，大大提高了便利性和用戶的可觸達性。一方面，在傳統(tǒng)智投無法觸達的人群中，智能投顧可以培養(yǎng)其潛在客戶；另一方面，在原先已經(jīng)納入到傳統(tǒng)智投范疇的客戶群體里，自能投顧可以更好地通過風(fēng)險測評等方式對其進行分層和精細(xì)化管理。產(chǎn)品方面，智能投顧所采用的人工智能算法、大數(shù)據(jù)分析工具可以將投顧服務(wù)轉(zhuǎn)變成全流程的解決方案，智能投顧可以成為其他數(shù)字化金融服務(wù)的“入口”。例如，智能投顧后端接入各類線上金融產(chǎn)品銷售的場景，在代客管理資產(chǎn)的同時，通過給客戶更多選擇權(quán)的方式提高了數(shù)字化金融服務(wù)的體驗。運營方面，智能投顧降低了傳統(tǒng)投顧進行問卷調(diào)查、資產(chǎn)選擇、資產(chǎn)調(diào)倉等一系列工作所需要耗費的人力、物力成本，極大地簡化、規(guī)范化流程。
智能投顧是資管科技業(yè)務(wù)的“組合模塊”
張彧通表示，資管科技是金融科技的一個有機組成部分，資管科技整體上可以劃分為三個層面——技術(shù)底層，操作系統(tǒng)中層以及業(yè)務(wù)應(yīng)用上層。資管科技呈紡錘形結(jié)構(gòu)，中層操作系統(tǒng)是資管科技業(yè)務(wù)的核心，也是三層架構(gòu)中規(guī)模最大的。它類似技術(shù)和業(yè)務(wù)的連通器，通過技術(shù)底層和操作系統(tǒng)中層的“排列嵌套”，各項數(shù)字化金融業(yè)務(wù)會如同“模塊”一樣出現(xiàn)在業(yè)務(wù)應(yīng)用上層。其中，智能投顧產(chǎn)品就是這樣一個“組合模塊”。
從技術(shù)底層觀察，智能投顧所需要的基礎(chǔ)技術(shù)包括數(shù)據(jù)收集、分析、存儲能力；人工智能算法能力；云計算能力等等。這些技術(shù)能力是數(shù)字科技服務(wù)金融的基本能力，范圍從數(shù)據(jù)到人工智能、云計算、區(qū)塊鏈等底層技術(shù)與架構(gòu)。
從操作系統(tǒng)中層觀察，智能投顧所需要的中臺能力包括KYC，算法監(jiān)測，風(fēng)險管控、線上營銷、第三方支付、銀行存管系統(tǒng)等等。中臺能力眾多，筆者嘗試分析其中對于智能投顧最重要的兩項。第一，KYC。KYC的能力是所有金融行業(yè)的基礎(chǔ)中臺能力，其含義是包括但不限于通過合法合規(guī)的途徑，在用戶允許的前提下，直接或間接的獲取并核實投資者的信息，以確保服務(wù)的適當(dāng)性以及相關(guān)的反洗錢要求。具體到智能投顧中，操作系統(tǒng)中層必須嚴(yán)格且高標(biāo)準(zhǔn)地實現(xiàn)投資者的識別。相比于之前單一金融產(chǎn)品的銷售，資產(chǎn)配置要求數(shù)字化投顧服務(wù)商對用戶的財務(wù)狀況、生命周期、流動性偏好、理財目標(biāo)甚至消費偏好都要有一定的識別。第二，算法監(jiān)測。算法監(jiān)測是另一項基礎(chǔ)但是重要的能力，并且是數(shù)字科技服務(wù)金融的一個難點。對于涉及到資產(chǎn)管理的科技手段，算法是否能夠經(jīng)受檢驗，是否可以回溯解釋是一個重點。因此，在中臺需要實施有效的算法監(jiān)控和披露。例如，包括投資者分析、投資組合調(diào)整或稅務(wù)規(guī)劃等功能在內(nèi)的實現(xiàn)算法需要可解釋、可標(biāo)準(zhǔn)與可披露。
#p#分頁標(biāo)題#e#從業(yè)務(wù)應(yīng)用層觀察，智能投顧運作模式往往采用FOF型配置方案。在實現(xiàn)了投資人風(fēng)險偏好篩查，客戶情形調(diào)查之后，利用大數(shù)據(jù)，引入了用戶財務(wù)約束，可以實現(xiàn)資產(chǎn)配置方案最貼合用戶的財務(wù)狀況，包括但不限于流動性需求、負(fù)債水平管理、收益再平衡管理等。
為了能夠讓資管科技所形成的三層架構(gòu)得以順暢運行，需要三個層面的外部法律制度供給。第一個層面，基礎(chǔ)技術(shù)法律規(guī)范。法律規(guī)范需要解決數(shù)據(jù)權(quán)屬、數(shù)據(jù)交易、數(shù)據(jù)安全、個人信息保護等基礎(chǔ)性問題；同時還需要規(guī)范人工智能算法、云計算相關(guān)的法律義務(wù)關(guān)系。第二個層面，操作系統(tǒng)中層的規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)。具體到智能投顧服務(wù)中，法律應(yīng)當(dāng)關(guān)注例如：KYC是否充分且有效的問題；又如算法效果如何檢測的流程和風(fēng)險的防控機制如何設(shè)置等問題。在完善了KYC流程以及實現(xiàn)了算法交易的可檢驗性之后，智能投顧服務(wù)提供商可以向監(jiān)管部門進行注冊報備，在與注冊報備內(nèi)容一致的前提下，開展資產(chǎn)配置建議和金融產(chǎn)品咨詢業(yè)務(wù)。第三個層面，業(yè)務(wù)層面的原有規(guī)范與新規(guī)定。智能投顧業(yè)務(wù)本身的開展需要關(guān)注：第一，智能投顧是否需要持牌開展？數(shù)字化投資顧問業(yè)務(wù)在中國展業(yè)所對應(yīng)的資質(zhì)尚不明朗。參考美國、澳大利亞等國家的成熟經(jīng)驗，應(yīng)當(dāng)設(shè)立相對應(yīng)的投顧牌照，將相關(guān)業(yè)務(wù)納入其中進行監(jiān)管。第二，當(dāng)事人之間是否存在利益沖突，例如智能投顧服務(wù)商如何證明履行了信義義務(wù)，真正以客戶利益為主？從投資者保護的視角來看，在服務(wù)商和投資者之間有必要建立充分的信息溝通機制和利益均衡機制，包括信息披露、忠實盡職義務(wù)和合規(guī)治理要求，這些規(guī)定對于降低道德風(fēng)險、提升業(yè)界合規(guī)性以保護消費者權(quán)益與促進產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展均有益處。第三，投顧程序監(jiān)管。從智能投顧從業(yè)務(wù)開展流程來看，主要有兩個監(jiān)管環(huán)節(jié)。第一個環(huán)節(jié)是資產(chǎn)配置建議和投后再平衡，第二個環(huán)節(jié)是基于資產(chǎn)配置建議后的下單交易與賬戶管理。不妨參考美國經(jīng)驗，其允許智能投顧在券商體系下開立證券投資基金賬戶，通過專注于幫助用戶管理好賬戶中的資金，以賬戶管理費用的方式進行盈利，削弱從賣方收費的渠道，避免了潛在的利益沖突問題。具體到我國，可以建議未來的智能投顧監(jiān)管將ETF/LOF的賬戶體系從股票賬戶體系中拆出來單獨開展業(yè)務(wù)（不允許買賣股票），一個可能的智投服務(wù)流程如下：用戶——智能投顧服務(wù)商——證券公司/證券投資基金賬戶（智能投顧專用）——銀行資金轉(zhuǎn)入證券投資基金賬戶——申購ETF/LOF——用戶交易數(shù)據(jù)交互前端展示——智能投顧服務(wù)商基于用戶傳達授權(quán)的再平衡指令——智能投顧服務(wù)商提取賬戶服務(wù)費/證券公司在交易過程中收取經(jīng)紀(jì)傭金。
張彧通表示，作為數(shù)字科技服務(wù)金融的一項重要嘗試，智能投顧在資管科技中占據(jù)著非常重要的位置。它是技術(shù)底層和操作系統(tǒng)中層結(jié)合的產(chǎn)物。對于金融科技公司來說，其資源稟賦就在于有效地將二者結(jié)合，并且在其上“成長”出數(shù)字化的金融服務(wù)。
