2月16日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在出席“中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇2019年年會(huì)”時(shí)，發(fā)表了以《新股上市首日限價(jià)的彈簧效應(yīng)》為主題的演講。
在2月16日的演講中，方星海表示，在引入“極大市盈率”概念后，分析發(fā)現(xiàn)三點(diǎn)。一是，在當(dāng)前制度安排下，新股上市連續(xù)上漲天數(shù)更長(zhǎng)；二是，二級(jí)市場(chǎng)投資者預(yù)期高度一致，盲目追漲，放大了價(jià)格扭曲，造成新股長(zhǎng)期回報(bào)率低下；三是，創(chuàng)業(yè)板因?yàn)閭€(gè)體小，新股限價(jià)以后，扭曲效應(yīng)更明顯。
何為“極大市盈率”？方星海解釋?zhuān)褪切鹿缮鲜械谝惶鞚q44%，隨后連續(xù)漲停幾天，最后打開(kāi)漲停那天的靜態(tài)市盈率，是一級(jí)發(fā)行市盈率和二級(jí)市場(chǎng)上升市盈率的疊加。
研究的樣本包括2009年7月1日到2014年的240個(gè)IPO樣本，以及2014年7月以后到去年6月30日之間1016個(gè)樣本。
方星海說(shuō)：“當(dāng)前的制度安排下，新股上市連續(xù)上漲天數(shù)更長(zhǎng)。從2009年7月份到2014年6月份，上市以后極大市盈率到了63.9，中位數(shù)是56。又引入一個(gè)行業(yè)調(diào)整的概念，用每一個(gè)公司的市盈率減去公司所在行業(yè)平均的市盈率。
在前面沒(méi)有44%限制的時(shí)候，新股上市后連續(xù)上漲天數(shù)均值是1.7。加了44%這個(gè)限制以后，情況發(fā)生了很大變化。極大市盈率無(wú)論是均值，還是中位數(shù)都極大的上升了，行業(yè)調(diào)整后的極大市盈率也上升了，新股漲跌停板的天數(shù)也極大的增加了。”
1月12日，方星海在北京出席第二十三屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇時(shí)，也提到了新股上市首日漲停板限制的問(wèn)題，并表示，“個(gè)人覺(jué)得應(yīng)該取消”。
當(dāng)時(shí)，他曾說(shuō)道，新股上市首日上漲44%，但沒(méi)有交易量，沒(méi)有交易量的價(jià)格是虛幻的、不準(zhǔn)確的。人為限制導(dǎo)致價(jià)格不合理，這非常不合理，而且限制了交易。
這就切合了演講主題中“彈簧效應(yīng)”的含義，所謂彈簧效應(yīng)，就是彈簧壓下去的幅度往往小于彈起來(lái)的幅度。新股上市首日限價(jià)，但之后存在價(jià)格超漲的現(xiàn)象。
此外，值得一提的是，方星海在2月16日的演講中還提到了新股發(fā)行市盈率不超過(guò)23倍的規(guī)定。
從近年來(lái)的IPO資料可以發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行市盈率往往被控制在23倍以?xún)?nèi)，不過(guò)，監(jiān)管層并沒(méi)有就這一規(guī)定發(fā)布過(guò)任何文件，屬于“窗口指導(dǎo)”。方星海的講話(huà)相當(dāng)于是監(jiān)管層首次首開(kāi)承認(rèn)了這一規(guī)定的存在。
有意思的是，在1月份的講話(huà)過(guò)后，市場(chǎng)上曾有一些質(zhì)疑的聲音，方星海在2月16日還專(zhuān)門(mén)做出了回應(yīng)。
他說(shuō)：“我在1月份人大會(huì)議上講了這個(gè)觀點(diǎn)，有人批評(píng)我說(shuō)，方星海沒(méi)抓住重點(diǎn)，IPO的定價(jià)不改，想去改二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格。我今天回應(yīng)一下，其實(shí)是這樣的，二級(jí)市場(chǎng)這個(gè)價(jià)格改起來(lái)相對(duì)容易一點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格改好了，其實(shí)是為今后IPO的價(jià)格改革創(chuàng)造了一個(gè)很好的參考，否則IPO價(jià)格改革也沒(méi)有參考?！?br />下一步，更有市場(chǎng)定價(jià)效率的IPO價(jià)格改革值得期待。
