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事項(xiàng): 公司1月26日晚披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案,擬向控股股東雙匯集團(tuán)唯一股東羅特克斯發(fā)行股份的方式對(duì)雙匯集團(tuán)實(shí)施吸收合并,雙匯集團(tuán)預(yù)估值為401.67億元,公司擬以20.34元/股發(fā)行19.75億股收購資產(chǎn),考慮雙匯集團(tuán)持有公司股票將被注銷,實(shí)際新增股份為0.19億股。

    平安觀點(diǎn): 股權(quán)結(jié)構(gòu)未有重大改變,資產(chǎn)重組利好公司做大做強(qiáng):截至1月18日,羅特克斯直接和間接持有公司73.25%的股權(quán),本次交易完成后(不考慮現(xiàn)金選擇權(quán)),羅特克斯將直接持有公司73.41%的股權(quán),股權(quán)結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大變化。除上市公司股權(quán)外,本次擬注入資產(chǎn)包括海櫻公司、意科公司和軟件公司三家控股公司和參股40%的財(cái)務(wù)公司,分別從事調(diào)味料業(yè)務(wù)、沼氣發(fā)電、軟件開發(fā)及金融服務(wù)等業(yè)務(wù)。集團(tuán)17年?duì)I收、凈利分別為505.95、45.23億元,若忽略可能發(fā)生的資產(chǎn)調(diào)整及關(guān)聯(lián)交易,簡(jiǎn)單估算集團(tuán)除上市公司外營收、凈利潤分別約為1.48、0.13億元,且考慮集團(tuán)18年有息負(fù)債大幅降低,預(yù)計(jì)資產(chǎn)重組不會(huì)對(duì)公司盈利能力造成負(fù)面影響,并有利于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、完善肉類產(chǎn)業(yè)鏈,從而助力公司業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。

    屠宰短期仍受困非洲豬瘟,集中度提升速度有望逐步加快:8月以來,非洲豬瘟防疫導(dǎo)致生豬調(diào)運(yùn)受限,公司屠宰量增速出現(xiàn)放緩,4Q18受影響程度或略好于3Q18,頭均盈利得益于產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)價(jià)差拉大,有望維持較好水平。往后看,非洲豬瘟、環(huán)保風(fēng)暴、掃黑除惡正加速私屠濫宰退出市場(chǎng),并提升不規(guī)范的大中型屠宰場(chǎng)的成本,雙匯憑借日趨強(qiáng)化的系統(tǒng)性作戰(zhàn)能力,在以價(jià)換量上規(guī)模策略下,有望最大化收割散戶份額,鮮肉銷量增速有望進(jìn)入快車道,市占率或從2%逐漸提升至20%以上,開工率持續(xù)提升也有望帶動(dòng)屠宰頭利持續(xù)向上。

    肉制品正全面轉(zhuǎn)型,新思路帶來積極變化:17年底以來,公司進(jìn)行大規(guī)模人事調(diào)整,核心部門引入新鮮血液,體現(xiàn)公司“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”的決心。在新管理層的帶領(lǐng)下,公司銷售體系&戰(zhàn)略方向調(diào)整有條不紊,研發(fā)、組織、渠道正全面優(yōu)化轉(zhuǎn)型,調(diào)結(jié)構(gòu)核心方向從西式&美式向存量市場(chǎng)廣闊、行業(yè)格局分散的中式轉(zhuǎn)變,并采取自建熟食門店終端的新路徑拓展市場(chǎng)。雖公司切入全新品類和渠道也需要經(jīng)驗(yàn)的重新積累,但我們看到公司勇于試錯(cuò)的態(tài)度和堅(jiān)定不移的決心,肉制品銷量增速有望逐步改善。

    長期投資價(jià)值正凸顯,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí):公司短期雖仍面臨成本壓力,但業(yè)務(wù)端出現(xiàn)積極變化,屠宰成長性日益凸顯,肉制品調(diào)整正全面展開,新變化或重新打開發(fā)展瓶頸。我們維持公司18-20年EPS分別為1.48、1.49、1.66元的預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)PE分別為16.6X、16.4X、14.8X,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:1、宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn):經(jīng)濟(jì)增速下滑,消費(fèi)升級(jí)不達(dá)預(yù)期,導(dǎo)致消費(fèi)端增速放緩;2、重大食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn):消費(fèi)者對(duì)食品安全問題尤為敏感,若發(fā)生重大食品安全事故,短期內(nèi)消費(fèi)者對(duì)品牌信心降至冰點(diǎn)且信心重塑需要很長一段時(shí)間;3、原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn):產(chǎn)品主要原料豬肉和雞肉的價(jià)格波動(dòng)性較大,價(jià)格大幅上漲或?qū)е聵I(yè)績(jī)不及預(yù)期。