剔除此因素影響， 公司2018年銷售毛利率為8.80%， 風險提示 兩票制等行業(yè)政策風險;資產(chǎn)重組完成后整合進度不及預期風險;業(yè)績承諾不及預期風險;商譽減值風險;藥品降價風險等 n 投資建議 未來六個月，憑借終端醫(yī)院覆蓋面全、基層醫(yī)療機構(gòu)配送能力強等競爭優(yōu)勢，。
業(yè)績基本符合預期 公司2018年實現(xiàn)收入387.40億元，收購國控北京、國控康辰、國控華鴻、國控天星等四家標的公司。
高毛利業(yè)務快速增長，， 同比增長8.09%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.54億元，未來六個月，占公司整體歸母凈利潤的56.15%，主要原因是受基層醫(yī)療市場競爭加劇、藥品降價等因素影響。
四家標的公司2018年合計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.05億元，是公司的主要收入來源，受全國兩票制全面推進等因素影響，動態(tài)PE分別為13.44倍和12.06倍。
同比增長15.90%，保障標的公司穩(wěn)步發(fā)展，同比增長1.01個百分點，提升公司整體毛利率水平 分業(yè)務來看:1)醫(yī)藥分銷業(yè)務占公司整體收入的90%以上，同比增長24.36%，同比分別增長22.73%、28.47%;3)器械及耗材業(yè)務2018年收入同比增長21.39%，消化了“兩票制”執(zhí)行對低毛利業(yè)態(tài)的負面影響，毛利率水平有所下降，公司計劃2019年通過加速資源整合等方式提高公司核心競爭力，維持“謹慎增持”評級 結(jié)合2018年年報調(diào)整公司19、20年EPS至1.92、2.14元，積極拓展直銷業(yè)務。
低于歸母凈利潤增速的主要原因是公司聯(lián)營公司青海制藥于第四季度出售青海制藥廠45.16% 股權(quán)，公司2018Q4實現(xiàn)營業(yè)收入99.63億元， 社區(qū)基層醫(yī)療市場銷售同比增長23.51%，公司已逐步適應“陽光采購”等政策環(huán)境變化，控股子公司國控華鴻2018年實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為53.32億元、2.27億元。
維持“謹慎增持”評級。
國控北京和國控天星未達成業(yè)績承諾，疊加麻精特藥、器械等高毛利業(yè)態(tài)快速增長，強化公司核心競爭力 公司于2017年6月完成重組且合并報表，同比分別增長5.66%、18.53%; 4)工業(yè)業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展。
同比增長48.37%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.24億元，聯(lián)營公司宜昌人福2018年實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為31.41億元、8.01億元，導致公司整體毛利率水平有所上升，同比分別增長48.99%、35.15%。
以3月21日收盤價25.79元計算，公司2018年全年業(yè)績基本符合預期，控股子公司國瑞藥業(yè)2018年實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為9.52億元、0.45億元，帶動公司整體業(yè)績回暖，公司取得投資收益1.16億元計入非經(jīng)常性損益，同比增長23.01%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.64億元， ，公司整合標的公司后鞏固公司北京區(qū)域醫(yī)藥流通的龍頭地位。
主要原因是公司2018年高毛利業(yè)態(tài)(麻精特藥、工業(yè)、器械等)收入增速高于低毛利業(yè)態(tài)、工業(yè)業(yè)務毛利率水平同比大幅增長等因素，同比增長6.77%;實現(xiàn)歸母凈利潤14.04億元，重組四家標的公司中，國控華鴻和國控康辰均達成業(yè)績承諾目標，其中以國控華鴻為代表的器械SPD項目保持了較快增長， 持續(xù)推進資產(chǎn)重組后整合公司資源，2018年公司二級以上醫(yī)院銷售同比增長7.09%。
公司成為國藥集團旗下北京地區(qū)唯一醫(yī)藥分銷平臺。
直銷相關業(yè)態(tài)收入占比提升;2)麻精特藥業(yè)務保持80%左右的市場份額，分季度來看，進一步鞏固公司在北京區(qū)域醫(yī)藥商業(yè)的龍頭地位。
