[買入評(píng)級(jí)]社會(huì)服務(wù)業(yè)行業(yè)研究周報(bào)：免稅、酒店中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異 門票降價(jià)影響景區(qū)估值壓制
時(shí)間：2018年09月03日 13:21:02 中財(cái)網(wǎng)
本周行情回顧
本周滬深300 指數(shù)上漲0.28%，CS 餐飲旅游上漲2.08%至7012，板塊跌幅排名第三名。細(xì)分子板塊中免稅板塊漲幅6.1%，出境游板塊漲幅0.9%，餐飲板塊跌幅1.5%，主題景區(qū)板塊跌幅2.5%，傳統(tǒng)景區(qū)板塊漲幅0.1%，酒店板塊跌幅0.1%。個(gè)股中漲跌幅前三名的是：三特索道（6.83%）、中國(guó)國(guó)旅（6.13%）、廣州酒家（4.83%）。
行業(yè)點(diǎn)評(píng)
免稅板塊——免稅板塊毛利率提升明顯，新并表機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：上半年免稅毛利率為52.5%/+8pct。細(xì)分項(xiàng)目來(lái)看Q1 因首都機(jī)場(chǎng)并表影響，Q2 上海機(jī)場(chǎng)并表，剔除并表影響下上半年三亞免稅及傳統(tǒng)免稅收入增速分別為28%及3.4%，利潤(rùn)增長(zhǎng)為69%及22.6%，內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。
新并表部分日上中國(guó)（首都機(jī)場(chǎng)T3 標(biāo)段）貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.55 億元，執(zhí)行新合同后凈利潤(rùn)受機(jī)場(chǎng)提成稀釋；上海機(jī)場(chǎng)從3 月份并表增厚利潤(rùn)2.15 億元；香港機(jī)場(chǎng)去年11 月部分開業(yè)，7 月正式開業(yè)，上半年實(shí)現(xiàn)收入9.52 億元，約虧損1.2 億元；澳門機(jī)場(chǎng)6 月并表，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)0.32 及-0.11 億元。
酒店板塊——酒店平均房?jī)r(jià)提升明顯，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性較高：18H1 三大酒店品牌（華住、錦江、如家）RevPar 提升速度較快，同時(shí)經(jīng)濟(jì)型酒店升級(jí)改造后提價(jià)幅度超過(guò)中端酒店。從凈開店數(shù)量來(lái)看錦江擴(kuò)張速度較快，上半年凈開店341 家，中端酒店增加371 家，其中新開業(yè)548 家，關(guān)店207 家；首旅凈開業(yè)76 家，其中新開業(yè)219 家，關(guān)店143 家；華住凈開業(yè)157 家，其中新開業(yè)274 家，關(guān)店117 家。整體來(lái)看華住酒店能夠?qū)崿F(xiàn)房?jī)r(jià)提升下入住率較為平穩(wěn)，錦江股份憑借其全品類布局及酒店內(nèi)部結(jié)構(gòu)的升級(jí)實(shí)現(xiàn)收入及業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，首旅如家的經(jīng)濟(jì)型酒店表現(xiàn)優(yōu)異帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)32%。
出境游板塊——上半年行業(yè)復(fù)蘇得到驗(yàn)證，眾信旅游表現(xiàn)較為優(yōu)異：18H1出境游人次達(dá)到7131 萬(wàn)/+15%。剔除港澳臺(tái)出國(guó)游為3462.43 萬(wàn)人次/+17.2%，增速有所復(fù)蘇。17 年地緣政治影響下出國(guó)游低基數(shù)，18 年實(shí)現(xiàn)一定的反轉(zhuǎn)，韓國(guó)自4 月起內(nèi)地游客增長(zhǎng)40%以上，1-7 月內(nèi)地赴日本游客人次493.56 萬(wàn)人/+21.5%，越南297.33 萬(wàn)人/+34%，泰國(guó)686.09 萬(wàn)人/21.4%，歐洲增速約為15%水平。眾信上半年?duì)I收增長(zhǎng)15%，批發(fā)及零售收入增長(zhǎng)14.6%及16.87%，零售端毛利率上升2.25pct。凱撒旅游零售端增速平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)收入21.8 億元/+10.97%，批發(fā)業(yè)務(wù)5.27 億元/-8.46%。毛利率下滑0.49pct，零售及批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑，扣非后凈利潤(rùn)增速約為2.2%，上半年銷售費(fèi)用率為9.3%/+0.7pct。
景區(qū)板塊——部分景區(qū)客流表現(xiàn)較為疲軟，受門票降價(jià)影響估值受到壓制：
景區(qū)板塊中重點(diǎn)上市公司景區(qū)客流表現(xiàn)疲軟，18H1 黃山下滑10%，烏鎮(zhèn)及古北水鎮(zhèn)分別下滑17%/8%，歸因于高鐵及景氣度回升峨眉山及麗江旅游客流提升7%/13%，景區(qū)受外在環(huán)境影響較大。6 月發(fā)改委發(fā)布景區(qū)降價(jià)的指導(dǎo)意見，多個(gè)景區(qū)（烏鎮(zhèn)、峨眉山等）進(jìn)行門票下調(diào)，短期來(lái)看對(duì)于業(yè)績(jī)和情緒影響較為負(fù)面，估值受到一定的壓制，中長(zhǎng)期來(lái)看倒逼景區(qū)公司轉(zhuǎn)型，降價(jià)實(shí)現(xiàn)客流增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈其他業(yè)務(wù)板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，擺脫門票經(jīng)濟(jì)。
推薦標(biāo)的
中國(guó)國(guó)旅、海昌海洋公園、宋城演藝
風(fēng)險(xiǎn)提示
極端天氣及不安全因素的發(fā)生；宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；影響旅游行業(yè)的負(fù)面政策出臺(tái)；業(yè)績(jī)不及預(yù)期的情況出現(xiàn)。
□ .樓.楓.燁./.卞.麗.娟 .國(guó).金.證.券.股.份.有.限.公.司
